一、行業(yè)處于景氣下行階段

將行業(yè)的景氣周期分為四個(gè)階段，2008年中期是本輪景氣周期的高點(diǎn)。從導(dǎo)致景氣下行的根本原因來(lái)看，需求變壞的影響大于供給。由于經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑的預(yù)期不減，而紙品需求與宏觀經(jīng)濟(jì)又強(qiáng)烈相關(guān)，我們認(rèn)為行業(yè)景氣持續(xù)下滑的趨勢(shì)在2009年將延續(xù)。

二、行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)滯后于宏觀經(jīng)濟(jì)

由于重資產(chǎn)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)參與者普遍追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，產(chǎn)能過(guò)剩是無(wú)法避免的。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)向好帶來(lái)紙品消費(fèi)增長(zhǎng)的初期，紙企更傾向于犧牲利潤(rùn)率以搶占市場(chǎng)份額，只有當(dāng)需求增長(zhǎng)至一定程度后，企業(yè)的議價(jià)能力才開(kāi)始提高，行業(yè)景氣形成底部拐點(diǎn)。

三、2009年行業(yè)盈利預(yù)計(jì)負(fù)增長(zhǎng)

根據(jù)預(yù)測(cè)，2009年行業(yè)的產(chǎn)能利用率將同比下滑，雖然說(shuō)原材料成本將得到改善，但紙企的盈利能力不會(huì)提高。行業(yè)的整體盈利預(yù)計(jì)同比下滑18%。

四、維持“中性”評(píng)級(jí)，建議低配行業(yè)，靜待需求

當(dāng)業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)時(shí)，動(dòng)態(tài)PE會(huì)被抬高。因此，認(rèn)為通過(guò)判斷PE是否被低估來(lái)把握超跌的投資機(jī)會(huì)將存在比較大的不確定性。

在行業(yè)景氣回升之前，低配行業(yè)。由于目前尚無(wú)法預(yù)判行業(yè)盈利能力的最低點(diǎn)和最壞狀況，從估值的安全邊際去尋找行業(yè)的投資機(jī)會(huì)仍然存在較大的不確定性�；�于這樣的考慮，認(rèn)為在目前的行業(yè)背景下選擇投資時(shí)點(diǎn)比選擇投資標(biāo)的更重要。