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體化催生高毛利,專業與規模化并行

2010-03-03 09:59 來源：中信證券責編：陳運榮

摘要：: 瓦楞包裝業集中度逐漸提升,跨區域規模化經營應運而生;下游需求正由傳統包裝向一體化包裝轉變。美歐日等成熟市場消費品制造業集中度和品牌化程度較高,促使瓦楞包裝業前5大企業市場份額高達50-70%;中困瓦楞包裝業前10大企業市場份額不到10%,未來集中度將隨下游消費品制造業的集中化和品牌化而不斷提高,跨區域規模化企業將崛起。

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小C專訪｜正博總經理范

小C專訪·煒岡股份董事

　【CPP114】訊：瓦楞包裝業集中度逐漸提升,跨區域規模化經營應運而生;下游需求正由傳統包裝向一體化包裝轉變。美歐日等成熟市場消費品制造業集中度和品牌化程度較高,促使瓦楞包裝業前5大企業市場份額高達50-70%;中困瓦楞包裝業前10大企業市場份額不到10%,未來集中度將隨下游消費品制造業的集中化和品牌化而不斷提高,跨區域規模化企業將崛起;同時,中困消費品制造業已出現了從傳統包裝需求向專業的包裝一體化需求轉變的跡象。

　　公司是立足于珠三角的專業包裝一體化服務龍頭企業,未來將在專業化與規模化上雙管齊下。公司專注于電子通訊行業的包裝一體化服務,產品注重創新性與環保性,毛利率較行業平均水平高出逾15個百分點。中長期來看,瓦楞包裝行業集中度逐步提升,下游行業對包裝一體化需求漸增,公司一方面將繼續在產品研發、中高端包裝一體化服務保持競爭優勢,另一方面也將走上規模化道路,根據客戶的市場分布適當進行跨區域設廠。
2011年產能釋放將推動公司業績大幅增長。公司IPO緩解了資金瓶頸,預計東莞的1.6億平方米、蘇州1.3億平方米和重慶1.5億平方米的新產能將自2010年四季度起逐次建成投產從而推動未來兩年收入劇增。2010年公司計剡通過外包來消化旺盛的訂單,我們預計收入和凈利將分別增長31.12%和20.50%,而2011年收入將隨新產能上馬驟增162.01%,拉動凈利潤大幅增長89.40%。

　　風險因素:新產能釋放、產品結構調整對公司高盈利水平的沖擊;珠三角以外新區域市場客戶的開拓情況是否符合預期。

　　盈利預測、估值及投資評級:美盈森(09/10/11年EPS 0.75/0.91/1.72元,09/10/11年PE 41/34/18倍,當前價30.60元,目標價43,00元,“買入”評級。)中國瓦楞包裝業集中度將不斷提高,同時專業的包裝一體化需求日益增長,公司作為國內領先的包裝一體化服務商將脫穎而出。IPO緩解公司的資金瓶頸,明年產能將充分釋放。預計09-11年凈利潤CAGR將達到44.37%。給予公司“買入”的投資評級,目標價為43.00元。

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