美元的升息周期雖然過去40年對外部世界造成很大沖擊，但歷史不太可能簡單的重復(fù)。理由有三。

  一是美國穩(wěn)健復(fù)蘇，加息概率很大，但持續(xù)性和幅度恐怕都有限，這是由全球經(jīng)濟的“新常態(tài)”決定的：低增長、低通脹、低利率。

  過去五年人類經(jīng)濟或?qū)嵸|(zhì)上在經(jīng)歷一次深刻的生產(chǎn)方式的變革，即人對最終產(chǎn)品的價值評價發(fā)生了革新性的變化，要素投入在價值構(gòu)成中所在比例顯著下降，而對人個性化需求和體驗性需求的滿足顯著上升，這直接引致了大緩和時代“全球化、社會分化深化”的生產(chǎn)方式的調(diào)整，修整全球化、生產(chǎn)區(qū)域化開始成為主流，美國變得越來越像個自給自足的經(jīng)濟體。以至于我們回頭一看，2005年全世界經(jīng)濟學(xué)家都在擔(dān)憂的全球經(jīng)濟失衡，石油美元循環(huán)和商品美元循環(huán)悄然消失了，石油國家變成了資本輸入國，中國的經(jīng)常賬戶也下落至2%以下。宏觀上的表現(xiàn)就是增長開始淡化投入（CAPEX），所以中樞要換擋（這是個世界性的事），要素的競爭沒那么劇烈，所以價格的壓力大幅下降。與之對應(yīng)的利率中樞的下移。

  二是G2結(jié)構(gòu)事實上已經(jīng)不可逆。官方的語境叫“利益攸關(guān)”，也就是說你中有我，我中有你，交織在一起。2020年，G2的體量可能接近全球的40%，這樣的結(jié)構(gòu)客觀上會降低了跨境資本流動的劇烈程度。之前40年是單極世界，所以劇烈

  三是G4（美中歐日）周期不同步，除了美聯(lián)儲進入停表觀察期外，其他三家基本上都進入了明確的擴表期，這里的中國央行可能是個廣義央行的概念。

  4、股票自7月份開始確立上升趨勢，10月底以后開始變頻（2500以后），金融杠桿交易逐漸成為市場的主導(dǎo)，波動性開始顯著放大。日均交易量迅速升至萬億水平，金融股進入自我強化的狀態(tài)。

  從幅度上講，銀行的修復(fù)基本都已經(jīng)到位，30%以上的部分都是靠自我強化往上推。

  對沖交易靠制造市場的波動性賺錢的，他們的重點不在于非個股和行業(yè)，整個股票市場對他們來講只是一個標(biāo)的。這是和股票資金本質(zhì)差別， 股票資金多是自下而上研究行業(yè)、個股。

  所以11月份以來的上升，我們看到只有少部分流動性大的指數(shù)權(quán)重大的在漲，其他都在跌。先是金融，然后擴散至交運、鋼鐵、電力、石化。整個市場呈現(xiàn)明顯四兩撥千斤的狀態(tài)，典型對沖交易特征。

  兩部分投資者相互碰撞，產(chǎn)業(yè)資本主導(dǎo)的股票資金極不適應(yīng)，被動，幾乎完敗。